CEO CryptoQuant: Bitcoin đang trải qua chuyển giao sở hữu lớn

Bitcoin bước vào giai đoạn “đổi chủ” quy mô lớn

CEO CryptoQuant Ki Young Ju cho rằng giai đoạn phân phối hiện tại của Bitcoin (BTC) có thể không phải là dấu hiệu cho thấy chu kỳ tăng đã kết thúc, mà là một đợt chuyển giao nguồn cung lớn từ các nhà đầu tư lâu năm, thợ đào kỳ cựu sang các tổ chức tài chính truyền thống tại Mỹ, quỹ ETF và nhóm holder dài hạn mới.

Trong một loạt bài đăng trên X, Ki nhận định hoạt động bán ra từ các “Bitcoin OG” và miner lâu năm nên được nhìn nhận như một quá trình “đổi tay” của tài sản, thay vì bằng chứng cho thấy Bitcoin đã cạn động lực tăng trưởng. Theo ông, vấn đề quan trọng không chỉ là lượng BTC bị bán ra, mà là ai đang hấp thụ lượng cung đó.

Ki viết rằng việc bán ra của các holder đời đầu và miner lâu năm là một phần của quá trình chuyển giao sang các tổ chức tài chính truyền thống, nhà đầu tư và ETF tại Mỹ. Ông không đồng tình với quan điểm cho rằng Bitcoin sẽ kém tích cực sau khi quá trình chuyển giao hoàn tất và dòng thanh khoản mới không còn xuất hiện.

Cơ sở sở hữu của Bitcoin đang thay đổi

Trọng tâm trong luận điểm của Ki nằm ở thành phần nắm giữ Bitcoin. Theo CEO CryptoQuant, với bất kỳ tài sản nào, triển vọng dài hạn phụ thuộc lớn vào nền tảng vốn đứng phía sau. Nếu chủ sở hữu mới là các định chế có khả năng thu hút thêm dòng tiền lớn trong tương lai, quá trình chuyển giao này có thể hỗ trợ một chu kỳ tăng mới.

Ông cho rằng điều quan trọng cuối cùng là “ai đang nắm giữ tài sản”. Nếu nhóm nắm giữ hiện tại có khả năng mang lại thanh khoản lớn hơn, thị trường có thể chờ đợi một đợt tăng tiếp theo bất cứ lúc nào.

Nhận định này đưa ra một cách nhìn khác về bối cảnh hiện tại. Bitcoin đang chịu áp lực bán mạnh, trong khi các bên mua tổ chức vẫn tiếp tục hấp thụ nguồn cung. Ki mô tả đây là một đợt thay đổi chủ sở hữu quy mô lớn, khi các holder cũ phân phối BTC còn ETF, Strategy và các nhóm nhà đầu tư mới đứng ở phía mua.

Theo Ki, giá vốn trung bình của nhà đầu tư Bitcoin hiện vào khoảng 53.000 USD. Trong lịch sử, thị trường gấu thường chỉ kết thúc sau khi giá giảm xuống dưới realized price. Trước đây, ông cho rằng việc quay lại vùng này là khó xảy ra do dòng vốn tổ chức và việc Strategy gần như không bán ra. Tuy nhiên, diễn biến gần đây cho thấy áp lực bán đang mạnh bất thường.

Quy mô hấp thụ nguồn cung gây chú ý

Theo dữ liệu Ki đưa ra, từ tháng 1/2023, Strategy đã mua 711.206 BTC và chỉ bán 32 BTC, tương đương lượng rút ròng khỏi lưu thông là 711.174 BTC. Từ tháng 3/2024, thời điểm Bitcoin cũng giao dịch quanh 63.000 USD, các ETF đã hấp thụ 509.102 BTC, trong khi Strategy mua thêm 650.706 BTC.

Tổng cộng, hai nhóm này đã hấp thụ khoảng 1.240.808 BTC, nhưng giá Bitcoin vẫn quay lại vùng tương đương. Để so sánh, Ki cho biết lượng BTC dự trữ trên sàn giao dịch vào khoảng 2,7 triệu BTC, còn lượng BTC được ước tính thuộc về Satoshi Nakamoto khoảng 1 triệu BTC.

Nói cách khác, lượng BTC được hấp thụ lớn hơn ước tính số BTC của Satoshi và gần bằng một nửa dự trữ trên sàn, nhưng chưa tạo ra đà tăng giá bền vững. Đây là điểm khiến quy mô áp lực bán trong chu kỳ hiện tại trở nên đáng chú ý.

Holder ngắn hạn dần chuyển thành dài hạn

Ki cũng chỉ ra sự thay đổi trong cấu trúc realized cap. Dù giá Bitcoin hiện gần tương đương hai năm trước, cơ sở holder đã khác đáng kể. Nhóm nắm giữ từ 6 tháng đến 2 năm, gồm các nhà đầu tư tham gia trong chu kỳ này, hiện chiếm 53% realized cap, tăng mạnh so với mức 15% hai năm trước.

Theo Ki, điều này cho thấy các holder ngắn hạn đang dần trở thành holder dài hạn. Ông so sánh với chu kỳ trước, khi Bitcoin tạo đáy sau khi nhóm này đạt 68% realized cap.

Tuy vậy, bức tranh vẫn có rủi ro. Ki chia sẻ lại nhận định của Julio Moreno rằng tổng nhu cầu Bitcoin, bao gồm nhu cầu đầu cơ và giao ngay, đang giảm với tốc độ khoảng 232.000 BTC mỗi tháng. Moreno cho rằng đợt điều chỉnh hiện tại liên quan trực tiếp đến điều kiện nhu cầu của Bitcoin, hơn là chứng khoán, dầu mỏ hay các chỉ báo vĩ mô.

Triển vọng phụ thuộc vào dòng thanh khoản mới

Các nhận định của Ki cho thấy thị trường Bitcoin đang ở trạng thái phân hóa. Một mặt, nhu cầu hiện tại suy yếu và áp lực bán vẫn lớn bất chấp lực hấp thụ lịch sử từ tổ chức. Mặt khác, cơ sở sở hữu của Bitcoin đang dịch chuyển sang các định chế tài chính và nhóm holder mới có xu hướng trưởng thành hơn.

Ki cũng thừa nhận quá trình này có thể đi kèm chi phí về mặt văn hóa, khi một phần giá trị cypherpunk ban đầu của Bitcoin có thể bị pha loãng. Tuy nhiên, theo ông, nhà đầu tư tổ chức truyền thống có thể tạo ra nền tảng nhu cầu mạnh hơn cho giá trị tài sản trong dài hạn.

Tranh luận hiện nay tập trung vào việc liệu tỷ trọng sở hữu ngày càng lớn của Phố Wall có thể bù đắp nguồn cung rời khỏi các holder lâu năm và miner hay không. Tại thời điểm bài gốc được công bố, BTC giao dịch quanh 62.696 USD.