Mizuho hạ xếp hạng Circle xuống 'underperform', cắt giảm mục tiêu giá còn $50

Mizuho hạ xếp hạng Circle giữa áp lực cạnh tranh từ Open USD

Ngân hàng đầu tư Nhật Bản Mizuho vừa hạ xếp hạng cổ phiếu của Circle Internet Group xuống mức 'underperform' — tương đương khuyến nghị bán — đồng thời cắt giảm mục tiêu giá xuống còn $50. Động thái này phản ánh lo ngại ngày càng tăng về áp lực cạnh tranh mà Circle đang phải đối mặt trên thị trường stablecoin.

Open USD — Mối đe dọa với mô hình doanh thu của Circle

Theo phân tích của Mizuho, Open USD — một stablecoin được thiết kế theo mô hình yield pass-through (chuyển lợi suất trực tiếp cho nhà phân phối) — là yếu tố cốt lõi dẫn đến quyết định hạ xếp hạng này.

Mô hình của Open USD hoạt động bằng cách chuyển phần lớn thu nhập từ tài sản dự trữ sang tay các đơn vị phân phối, thay vì giữ lại như cách Circle đang vận hành với $USDC. Theo nhà phân tích Mizuho, cơ chế này có thể tạo ra sức hút lớn đối với các đối tác phân phối, từ đó gia tăng áp lực cạnh tranh và thu hẹp biên lợi nhuận của Circle.

Nguồn thu của Circle đang bị thách thức

Hiện tại, mô hình kinh doanh của Circle phụ thuộc đáng kể vào thu nhập từ tài sản dự trữ — tức lãi suất sinh ra từ khối tài sản đảm bảo cho USDC đang lưu hành. Khi một đối thủ như Open USD sẵn sàng chia sẻ phần thu nhập đó với các nhà phân phối, Circle có thể buộc phải điều chỉnh cấu trúc chia sẻ doanh thu để duy trì tính cạnh tranh — điều này trực tiếp ảnh hưởng đến lợi nhuận.

Theo đánh giá của Mizuho, rủi ro này chưa được phản ánh đầy đủ vào định giá hiện tại của cổ phiếu Circle, dẫn đến việc ngân hàng này điều chỉnh mục tiêu giá xuống còn $50.

Bối cảnh thị trường stablecoin cạnh tranh khốc liệt

Sự xuất hiện của các mô hình stablecoin mới chia sẻ lợi suất đang làm thay đổi cục diện cạnh tranh trong phân khúc này. USDC của Circle hiện là stablecoin lớn thứ hai thế giới theo vốn hóa, song áp lực từ các đối thủ mới — đặc biệt là những sản phẩm mang lại lợi ích tài chính trực tiếp hơn cho đối tác phân phối — đang đặt ra câu hỏi về khả năng bảo vệ thị phần dài hạn của Circle.

Diễn biến này được theo dõi sát sao trong bối cảnh Circle vừa hoàn tất đợt IPO và đang chịu áp lực từ nhiều phía, từ cạnh tranh thị trường cho đến môi trường lãi suất thay đổi.