Mizuho và JPMorgan hạ triển vọng Circle khi kinh tế USDC chịu áp lực

Mizuho và JPMorgan đồng loạt bi quan về Circle

Hai ngân hàng đầu tư lớn của Mỹ và Nhật Bản vừa có động thái thận trọng đối với Circle Internet Group (CRCL) — công ty phát hành stablecoin USDC — trong bối cảnh mô hình doanh thu của công ty đang đứng trước những thách thức cơ cấu nghiêm trọng.

Mizuho đã hạ xếp hạng cổ phiếu CRCL từ 'neutral' xuống 'underperform', đồng thời cắt giảm mục tiêu giá từ 85 USD xuống còn 50 USD — tương đương mức giảm hơn 41%. So với mức giá hiện tại 63,22 USD, mục tiêu mới này ngụ ý dư địa giảm khoảng 21%.

Open USD — Mối đe dọa trực tiếp với mô hình của Circle

Nhà phân tích Dan Dolev của Mizuho xác định Open USD là rủi ro lớn nhất đối với Circle. Đồng stablecoin được hậu thuẫn bởi đô la Mỹ này ra mắt vào ngày 30/6, với sự tham gia của hơn 140 công ty, trong đó có Visa, Mastercard và Coinbase.

Điểm khác biệt cốt lõi của Open USD nằm ở cấu trúc phân phối: các doanh nghiệp được phép đúc và hoàn đổi miễn phí, trong khi các đối tác giữ lại phần lớn lợi tức từ dự trữ sau một khoản phí nhỏ. Mô hình này đối lập trực tiếp với Circle, vốn giữ lại phần lớn lợi suất trái phiếu kho bạc để tạo doanh thu.

Theo Dolev: "Open USD có thể làm thay đổi căn bản mô hình kinh doanh của CRCL... Chúng tôi cho rằng theo thời gian, các đối tác phân phối sẽ ngày càng mạnh dạn đòi hỏi nhiều hơn từ Circle."

Mizuho cũng điều chỉnh tăng ước tính chi phí phân phối và giao dịch năm 2027 từ 64% lên 73%, đồng thời cắt giảm EBITDA điều chỉnh năm 2027 xuống còn 699 triệu USD từ mức 1,09 tỷ USD.

JPMorgan: 'Thế lưỡng nan của tù nhân' trong quan hệ Circle – Coinbase

JPMorgan cũng có cái nhìn thận trọng tương tự. Nhóm phân tích do Kenneth Worthington dẫn đầu đã hạ dự báo cho cả Circle lẫn Coinbase (COIN), theo thông tin từ Bloomberg.

JPMorgan đặc biệt chú ý đến thỏa thuận chia sẻ doanh thu được điều chỉnh lại với Hyperliquid. Worthington nhận định cấu trúc này tạo ra xung đột lợi ích giữa hai đối tác:

"Thay đổi trong mối quan hệ với Hyperliquid cho thấy thách thức trong các thỏa thuận đối tác giữa Circle và Coinbase, bởi nó có thể tạo ra một 'thế lưỡng nan của tù nhân' — khiến Coinbase và Circle cạnh tranh lẫn nhau trong việc thúc đẩy phân phối USDC."

Cổ phiếu CRCL chịu áp lực kéo dài

Kể từ đầu năm, CRCL đã mất hơn 20% giá trị, phản ánh tâm lý thận trọng chung của thị trường crypto. Phiên giao dịch gần nhất, cổ phiếu đóng cửa nhẹ tại mức 63,22 USD.

Việc hai ngân hàng lớn đồng loạt điều chỉnh quan điểm trong cùng thời điểm phản ánh lo ngại ngày càng rõ về tính bền vững của mô hình doanh thu USDC trong môi trường cạnh tranh stablecoin ngày càng gay gắt.