Mô hình Bitcoin dùng đòn bẩy của Strategy chịu sức ép, theo Grayscale

Strategy đối mặt áp lực từ mô hình tích lũy Bitcoin

Theo nhận định của Zach Pandl, trưởng bộ phận nghiên cứu tại Grayscale, mô hình kinh doanh dùng đòn bẩy của Strategy đang bước vào giai đoạn chịu sức ép rõ rệt. Trọng tâm của vấn đề nằm ở việc công ty vừa bán 32 BTC, một phần rất nhỏ so với lượng nắm giữ được nguồn tin dẫn là 843.706 BTC, nhưng động thái này vẫn gây chú ý lớn trên thị trường.

Sau giao dịch nói trên, Bitcoin được ghi nhận giảm khoảng 16%, trong khi cổ phiếu Strategy cũng lùi gần 13%, xuống vùng thấp nhất trong hai tháng quanh 126 USD. Ngoài lượng BTC đã bán, công ty cũng đã phát hành hoặc bán ra khoảng 128 triệu USD cổ phiếu, làm gia tăng sự quan tâm của nhà đầu tư đối với khả năng quản lý thanh khoản của doanh nghiệp.

Dù quy mô bán BTC không lớn, việc Strategy thay đổi khỏi mô hình “chỉ mua và nắm giữ” đã tạo ra tác động tâm lý đáng kể. Trong nhiều năm, chiến lược tích lũy Bitcoin của công ty gắn liền với kỳ vọng rằng ban lãnh đạo, đặc biệt là Michael Saylor, sẽ không bán ra BTC.

STRC và bài toán cổ tức

Một yếu tố được Grayscale nhấn mạnh là STRC, công cụ cổ phần ưu đãi có lãi suất biến đổi do Strategy thiết kế. Sản phẩm này được kỳ vọng giao dịch quanh mức 100 USD/cổ phần và chi trả cổ tức 11,5%.

Tuy nhiên, STRC hiện được giao dịch quanh 95 USD, thấp hơn mức mục tiêu. Theo cách diễn giải của Pandl, mức chiết khấu này cho thấy nhà đầu tư đang yêu cầu lợi suất cao hơn so với mức công cụ hiện cung cấp. Nếu Strategy nâng cổ tức để kéo STRC trở lại gần mệnh giá, nghĩa vụ chi trả tiền mặt của công ty có thể tăng lên.

Áp lực này tạo ra một vòng phản hồi đáng chú ý: cổ tức cao hơn khiến nhu cầu tiền mặt tăng; nhu cầu tiền mặt lớn hơn có thể làm dấy lên khả năng công ty phải bán thêm Bitcoin; các đợt bán BTC tiếp theo, nếu xảy ra, có thể tiếp tục gây áp lực lên tâm lý thị trường.

Pandl cho rằng mô hình sử dụng đòn bẩy của Strategy hiện “đang chịu áp lực”, đồng thời góp phần làm biến động của thị trường Bitcoin gia tăng.

Tác động tâm lý sau lần bán BTC đầu tiên

Trước tuần này, Strategy được xem là một trong những doanh nghiệp niêm yết kiên định nhất với chiến lược tích lũy Bitcoin. Vì vậy, dù chỉ bán 32 BTC, giao dịch này vẫn bị thị trường diễn giải như một tín hiệu thay đổi quan trọng.

Augustine Fan, đối tác tại công ty phần mềm crypto SignalPlus, nhận định rằng thị trường đang quy một phần nguyên nhân của đợt giảm gần đây cho việc bán BTC và mức chiết khấu của STRC. Tuy vậy, ông cũng lưu ý rằng ngay cả những nhà đầu tư ủng hộ mạnh mẽ Strategy cũng đang có ít lý do hơn để duy trì quan điểm lạc quan mang tính cấu trúc.

Theo Fan, điểm thị trường theo dõi sát nhất hiện nay là cách Michael Saylor và Strategy cân bằng giữa nghĩa vụ cổ tức của STRC với lượng Bitcoin đang nắm giữ trên bảng cân đối kế toán.

Góc nhìn dài hạn về sự phân bổ BTC

Ở góc độ rộng hơn, Pandl cho rằng việc giảm mức độ tập trung Bitcoin tại các doanh nghiệp sử dụng nhiều nợ có thể mang lại lợi ích cho hệ sinh thái trong dài hạn. Theo ông, nếu BTC được phân bổ rộng hơn giữa nhiều công ty có cấu trúc tài chính đa dạng, thay vì tập trung lớn tại một số bảng cân đối kế toán dùng đòn bẩy cao, thị trường có thể trở nên lành mạnh hơn.

Dù vậy, diễn biến quanh Strategy cho thấy vai trò của các doanh nghiệp nắm giữ Bitcoin quy mô lớn vẫn là một biến số quan trọng đối với tâm lý thị trường. Nhà đầu tư hiện tiếp tục theo dõi khả năng huy động vốn, chi trả cổ tức và chính sách nắm giữ BTC của công ty trong các quý tới.