SEC đề xuất hủy bỏ quy tắc Trade-Through theo Reg NMS nhằm giảm phức tạp cho thị trường

SEC mở lại cuộc tranh luận về cấu trúc thị trường Mỹ

Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) vừa đề xuất hủy bỏ Quy tắc 611 — còn gọi là quy tắc trade-through — và Quy tắc 610(e) thuộc Regulation NMS (Reg NMS). Đây là động thái được đánh giá là bước thăm dò lớn trong việc tái cấu trúc thị trường cổ phiếu Mỹ kể từ giữa thập niên 2000.

Quy tắc 611 được thiết kế nhằm ngăn chặn việc thực hiện giao dịch ở mức giá kém hơn khi có mức giá tốt hơn hiển thị ở nơi khác. Tuy nhiên, các nhà phê bình lâu nay cho rằng quy tắc này cũng buộc các bên tham gia phải vận hành trong một mạng lưới phức tạp gồm nghĩa vụ định tuyến, báo giá được bảo vệ (protected quotes) và kiểm tra tuân thủ.

Quy tắc 611 thực sự làm gì?

Quy tắc 611 ngăn các trung tâm giao dịch thực hiện lệnh ở mức giá thấp hơn so với báo giá được bảo vệ từ các sàn khác trong hệ thống. Trên lý thuyết, điều này nghe như biện pháp bảo vệ nhà đầu tư cơ bản. Nhưng trên thực tế, nó tạo ra một hệ thống định tuyến dày đặc, yêu cầu các sàn, broker và market maker phải liên tục theo dõi báo giá toàn quốc và định tuyến xung quanh các mức giá được bảo vệ.

Nếu được thông qua, đề xuất của SEC sẽ loại bỏ Quy tắc 611, Quy tắc 610(e) cùng các thuật ngữ định nghĩa liên quan. Quy tắc 610(e) quy định về tình trạng báo giá bị khóa (locked) và bị đảo ngược (crossed). Sự thay đổi này nhằm giảm bớt một lớp tương tác bắt buộc giữa các sàn giao dịch và chuyển trọng tâm sang cạnh tranh cùng chất lượng thực thi dựa trên cơ chế thị trường.

Tại sao các nền tảng chứng khoán token hóa theo dõi sát?

Các nền tảng chứng khoán token hóa có lập luận đơn giản: thanh toán nhanh hơn, quyền sở hữu có thể lập trình, tiếp cận phân đoạn (fractional access) và cơ sở hạ tầng giao dịch vận hành khác biệt so với các sàn truyền thống. Thách thức lớn nhất của họ là bất kỳ nền tảng nào xử lý chứng khoán cuối cùng đều phải tuân theo bộ quy tắc cấu trúc thị trường hiện hành.

Theo phân tích của một số chuyên gia, việc loại bỏ nghĩa vụ định tuyến legacy sẽ không tự động hợp pháp hóa chứng khoán token hóa, nhưng có thể giảm bớt một phần ma sát cho các mô hình thực thi thay thế. Điểm quan trọng hơn với các doanh nghiệp crypto-native là chiều hướng chính sách: SEC dưới thời Chủ tịch Atkins cho thấy sẵn sàng xem xét lại các quy tắc được xây dựng khi chưa có khái niệm thanh toán on-chain, hợp đồng thông minh và thị trường tài sản số 24/7.

Điều này không có nghĩa các yêu cầu tuân thủ, vấn đề lưu ký hay nghĩa vụ bảo vệ nhà đầu tư được gỡ bỏ. Tuy nhiên, nó phản ánh rằng cải cách cấu trúc thị trường đang quay trở lại bàn nghị sự của SEC.

Chỉ mới là đề xuất, chưa có hiệu lực

Đề xuất hiện tại vẫn đang trong giai đoạn lấy ý kiến công chúng và chưa phải chính sách cuối cùng. Các bên tham gia thị trường lớn — bao gồm sàn giao dịch lớn, broker, công ty giao dịch tần số cao và các hệ thống giao dịch thay thế — đều có lý do để tranh luận về mức độ bảo vệ mà Quy tắc 611 vẫn mang lại cũng như mức độ phức tạp mà nó tạo ra.

Với thị trường crypto, điểm an toàn cần rút ra là: SEC không trao thẳng "visa" cho chứng khoán token hóa, nhưng đang thách thức một trong những giả định nền tảng của thị trường cổ phiếu truyền thống. Nếu các nền tảng chứng khoán dựa trên blockchain muốn cạnh tranh, một môi trường cấu trúc thị trường đơn giản và linh hoạt hơn sẽ là điểm khởi đầu hữu ích.

Nguồn: SEC Proposal, NewsBTC