Stablecoin sinh lời mất 3,5 tỷ USD trong Q2, chuỗi tăng trưởng 3 năm chấm dứt

Stablecoin sinh lời mất đà sau ba năm tăng trưởng liên tiếp

Nguồn cung stablecoin sinh lời toàn thị trường ghi nhận mức giảm 15% trong quý 2/2025, tương đương khoảng 3,5 tỷ USD bị rút khỏi phân khúc này. Đây là lần đầu tiên kể từ năm 2022, nhóm sản phẩm crypto-native vốn từng là động lực tăng trưởng nổi bật của DeFi ghi nhận sự co lại đáng kể.

sUSDe và sUSDS dẫn đầu đà sụt giảm

Hai sản phẩm bị ảnh hưởng nặng nề nhất là sUSDe — phiên bản stake của USDe do Ethena Labs phát hành — và sUSDS của Sky Protocol (tiền thân là MakerDAO). Sự sụt giảm của sUSDe được cho là gắn liền với việc lãi suất tài trợ (funding rate) trên các thị trường phái sinh crypto hạ nhiệt, làm giảm sức hấp dẫn của chiến lược delta-neutral mà Ethena sử dụng để tạo ra lợi suất. Khi lợi suất không còn cạnh tranh, người dùng có xu hướng rút vốn khỏi các sản phẩm này.

Sản phẩm bảo đảm bằng trái phiếu kho bạc vẫn tăng trưởng

Trái ngược với xu hướng chung, các stablecoin và quỹ token hóa được bảo đảm bằng trái phiếu kho bạc Mỹ (Treasury-backed) tiếp tục ghi nhận tăng trưởng trong Q2. Cụ thể:

• BUIDL của BlackRock tiếp tục mở rộng tổng giá trị tài sản
• USYC của Hashnote duy trì đà tăng nhờ nhu cầu từ các tổ chức tài chính
• USDY của Ondo Finance thu hút thêm dòng vốn từ các thị trường mới nổi

Điều này phản ánh sự dịch chuyển rõ rệt trong khẩu vị rủi ro của nhà đầu tư: dòng tiền đang chuyển từ các sản phẩm lợi suất cao dựa trên cơ chế crypto-native sang các sản phẩm có lợi suất thấp hơn nhưng được bảo đảm bởi tài sản truyền thống.

Tín hiệu cho thị trường DeFi

Theo các nhà phân tích, sự co lại của stablecoin sinh lời crypto-native không chỉ phản ánh biến động lãi suất mà còn cho thấy thị trường đang trưởng thành hơn. Nhà đầu tư tổ chức ngày càng ưu tiên sản phẩm có tính minh bạch pháp lý và nền tảng tài sản rõ ràng, thay vì chạy theo lợi suất thuần túy.

Dù vậy, phân khúc stablecoin sinh lời vẫn chiếm tỷ trọng đáng kể trong hệ sinh thái DeFi. Diễn biến quý 3/2025 sẽ là thước đo quan trọng để đánh giá liệu đây là điều chỉnh ngắn hạn hay sự thay đổi cấu trúc dài hạn trong cách thị trường phân bổ vốn vào các sản phẩm lãi suất phi tập trung.