Strategy đổi cách tính MSTR: Cổ đông thực sở hữu bao nhiêu Bitcoin?

Strategy thay đổi cách tính chỉ số MSTR

Strategy, tên cũ là MicroStrategy, vừa đại tu toàn bộ bộ chỉ số tài chính mà công ty công bố liên quan đến cổ phiếu MSTR và kho dự trữ Bitcoin ($BTC). Theo cách tính mới, bức tranh trở nên rõ ràng hơn — nhưng cũng ít màu hồng hơn đối với cổ đông phổ thông.

Không phải toàn bộ Bitcoin đều thuộc về cổ đông

Hiện Strategy nắm giữ khoảng 843.775 BTC, khối lượng lớn nhất trong số các công ty niêm yết trên thế giới. Dashboard trực tiếp của công ty định giá toàn bộ kho này ở mức khoảng 58 tỷ USD. Tuy nhiên, không phải toàn bộ số đó thuộc về cổ đông phổ thông.

Chủ nợ và nhà đầu tư cổ phiếu ưu đãi được ưu tiên thanh toán trước, với tổng nghĩa vụ ước tính khoảng 22 tỷ USD. Sau khi khấu trừ, phần Bitcoin thực sự dành cho cổ đông phổ thông còn lại khoảng 36 tỷ USD — con số mà Strategy gọi là net reserve (dự trữ ròng).

Đây chính là điểm cốt lõi của bộ chỉ số mới: thể hiện chính xác phần Bitcoin cổ đông thực sở hữu sau khi tất cả các bên được ưu tiên đã được thanh toán.

Chi phí duy trì khoản nợ không nhỏ

Để mua Bitcoin, Strategy đã vay nợ đáng kể theo khung chiến lược Digital Credit Framework công bố trong năm nay. Chi phí để duy trì khoản nợ và cổ phiếu ưu đãi lên tới khoảng 1,8 tỷ USD mỗi năm, dưới dạng lãi suất và cổ tức. Công ty thậm chí đã lập một quỹ dự phòng tiền mặt từ tháng 12 năm ngoái để đảm bảo khả năng thanh toán.

Chỉ số khuếch đại rủi ro: 1,53x

Bộ chỉ số mới cũng đưa vào một thước đo rủi ro gọi là amplification (hệ số khuếch đại), hiện ở mức 1,53x. Con số này phản ánh mức độ đòn bẩy mà cổ đông phổ thông chịu: khi $BTC tăng, lợi nhuận được khuếch đại; nhưng khi Bitcoin giảm, tổn thất cũng lớn hơn tương ứng.

Thực tế đã minh chứng điều này. Trong vòng một năm qua, cổ phiếu MSTR giảm khoảng 77%, trong khi Bitcoin chỉ giảm khoảng 45% trong cùng kỳ.

mNAV về mức 1,00x — phần bù định giá biến mất

Strategy cũng điều chỉnh chỉ số định giá cốt lõi mNAV (modified Net Asset Value). Thay vì so sánh giá cổ phiếu với toàn bộ Bitcoin nắm giữ như trước, mNAV mới so sánh giá MSTR với Net BTC Per Share — tức lượng Bitcoin ròng trên mỗi cổ phiếu sau khi trừ nghĩa vụ nợ.

Hiện mNAV đang ở mức 1,00x, có nghĩa là phần bù định giá vốn tồn tại bấy lâu nay đã không còn nữa.

Công ty thừa nhận rằng các chỉ số cũ đã che khuất thực tế này khi bỏ qua các nhà đầu tư được ưu tiên thanh toán. Bitcoin được mua bằng tiền vay có thể không bao giờ đến tay cổ đông phổ thông nếu điều kiện xấu đi.

"Thị trường vốn Bitcoin đòi hỏi một ngôn ngữ tài chính mới", theo lời Michael Saylor, nhà sáng lập kiêm Chủ tịch điều hành của Strategy.

Chiến lược tích lũy Bitcoin không thay đổi

Dù cách trình bày số liệu thay đổi, chiến lược cốt lõi của Strategy vẫn giữ nguyên: tiếp tục tích lũy $BTC và ưu tiên thanh toán cho chủ nợ trước. Tại thời điểm bài viết, Bitcoin giao dịch quanh mức 65.136 USD, giảm khoảng 1,4% trong ngày.

Điều thay đổi là cổ đông giờ đây có thể nhìn thấy rõ ràng hơn phần Bitcoin thực sự thuộc về họ — và mức độ rủi ro họ đang gánh chịu.