Toán học đằng sau đợt mua lại STRC của Strategy: Net Bitcoin Per Share là gì?

Strategy mua lại STRC: Bối cảnh và lý do

Trong tuần từ 20 đến 26/7/2026, Strategy đã tiến hành mua lại cổ phiếu ưu đãi STRC trên thị trường mở, thu mua 288.930 cổ phiếu với tổng chi phí khoảng 25 triệu USD, mức giá bình quân đạt 86,52 USD/cổ phiếu. Đáng chú ý, trong đợt này công ty không mua thêm $BTC mà vẫn duy trì tích lũy dự trữ tiền mặt.

Để hiểu được logic của động thái này, cần nhìn lại bối cảnh hồi tháng 6/2026, khi STRC rơi xuống dưới mệnh giá 100 USD và gây ra biến động đáng kể. Ngày 29/6/2026, Strategy công bố Digital Credit Capital Framework, cho phép mua lại tối đa 1 tỷ USD trên các sản phẩm tín dụng STRC, STRF, STRD và STRK. STRC được xác định là ưu tiên đầu tiên, phản ánh vị thế hàng đầu của sản phẩm này trong danh mục.

Net Bitcoin Per Share — Chỉ số mới đo lường giá trị cổ đông

Để hiểu tại sao việc mua lại STRC lại có ý nghĩa tài chính, cần nắm rõ khái niệm Net Bitcoin Per Share (Net BPS) mà Strategy vừa giới thiệu.

Trong cấu trúc vốn của Strategy, cổ phiếu phổ thông MSTR là lớp cuối cùng — tức là chỉ sở hữu phần giá trị còn lại sau khi tất cả các nghĩa vụ cao hơn đã được thanh toán. Cụ thể:

• Tài sản thanh khoản của Strategy gồm BTC và tiền mặt (USD Reserve)
• Nợ và cổ phiếu ưu đãi (bao gồm STRC) đứng trước MSTR trong thứ tự ưu tiên thanh toán

Net BTC được tính bằng cách lấy lượng BTC nắm giữ, trừ đi giá trị BTC tương đương của các công cụ nợ chuyển đổi và cổ phiếu ưu đãi còn lưu hành, sau đó cộng thêm USD Reserve. Chia con số này cho tổng số cổ phiếu phổ thông pha loãng đầy đủ sẽ ra Net BPS.

Kể từ ngày 23/7/2026, Strategy chính thức áp dụng Net BPS như là mẫu số trong phương pháp tính mNAV đã được sửa đổi. Khác với Gross Bitcoin Per Share — có thể tăng đơn thuần do công ty phát hành thêm nợ hoặc cổ phiếu ưu đãi để mua BTC — Net BPS tính cả phần nợ phát sinh song song với lượng BTC đó, cho thấy thực sự còn bao nhiêu BTC thuộc về cổ đông phổ thông.

Cơ chế tích lũy giá trị từ việc mua lại nợ dưới mệnh giá

Theo phân tích của tác giả Allard Peng, bản chất của đợt mua lại này nằm ở nguyên tắc đơn giản: xóa bỏ nghĩa vụ nợ với giá thấp hơn mệnh giá sẽ tạo ra giá trị cho cổ đông phổ thông.

Ví dụ minh họa:

• Công ty có 100 triệu USD tài sản BTC, 50 triệu USD nợ ưu tiên → cổ phần phổ thông = 50 triệu USD
• Nếu mua lại 50 triệu USD nợ đó chỉ với 40 triệu USD → tài sản còn 60 triệu USD, nợ = 0 → cổ phần phổ thông tăng lên 60 triệu USD
• Kết quả: chi 40 triệu USD để tạo ra 10 triệu USD giá trị cho cổ đông

Áp dụng vào thực tế: Strategy trả bình quân 86,52 USD để xóa một cổ phiếu có mệnh giá 100 USD. Chênh lệch 13,48 USD/cổ phiếu là phần tích lũy vào MSTR. Tổng cộng, Strategy đã xóa 28,893 triệu USD mệnh giá STRC với chi phí ~24,998 triệu USD, tạo ra khoảng 3,895 triệu USD giá trị tích lũy cho cổ đông phổ thông.

Ngoài ra, việc xóa 28,893 triệu USD mệnh giá STRC còn loại bỏ khoảng 3,47 triệu USD chi phí cổ tức hàng năm (tương ứng mức cổ tức 12%/năm hiện tại). Tác giả lưu ý rằng vì STRC vẫn đang giao dịch dưới mệnh giá, công ty nhiều khả năng sẽ nâng mức cổ tức, nên khoản chi phí thực tế được tiết kiệm có thể còn cao hơn.

Kết luận

Theo phân tích của Allard Peng, đợt mua lại STRC là một bước kỹ thuật tài chính có chủ đích nhằm cải thiện chỉ số Net BTC Per Share — thước đo phản ánh lượng BTC thực sự thuộc về cổ đông phổ thông MSTR sau khi tính đủ các nghĩa vụ ưu tiên. Net BPS trở thành công cụ bổ sung để giới phân tích và nhà đầu tư đánh giá hiệu quả của các giao dịch huy động vốn mà Strategy thực hiện.