VanEck: Thị trường BTC trầm lắng mùa hè che khuất nguồn cung ngày càng thắt chặt

Bitcoin giậm chân tại chỗ giữa mùa hè trầm lắng

Bitcoin đã trải qua một tháng giao dịch quanh mức $63.700, đóng cửa ngày 12/7 tại $63.742 — không đổi so với một tháng trước nhưng vẫn thấp hơn 33% so với đỉnh sáu tháng và kém khoảng 14% so với đường MA 200 ngày ở vùng $74.000. Đây là kết quả sau hai tháng giảm liên tiếp: -3,6% trong tháng 5 và -20,5% trong tháng 6.

Theo báo cáo Bitcoin ChainCheck mới nhất của VanEck, đây là giai đoạn tích lũy, không phải hồi phục. Khối lượng giao dịch spot trung bình chỉ đạt khoảng $5,1 tỷ/ngày, giảm gần 29% so với chuẩn giai đoạn sau 2019. VanEck lưu ý thanh khoản mỏng trong khoảng tháng 6 đến tháng 8 là hiện tượng lặp đi lặp lại suốt sáu năm qua. Biến động thực tế hóa (realized volatility) cũng giảm còn 30,4%/năm, so với mức trung bình dài hạn gần 81%.

Phái sinh phát tín hiệu phòng thủ, chưa đến mức hoảng loạn

Nhà phân tích VanEck đọc thị trường phái sinh là tâm lý phòng thủ thận trọng. Độ lệch IV put/call một tháng nới rộng lên +11,4 điểm phần trăm, thuộc bách phân vị 83 kể từ 2021. Tổng phí quyền chọn giảm 23% xuống còn $613,6 triệu, trong khi tỷ lệ phí put/call tăng lên 1,49 so với mức bình quân 0,71.

Tỷ lệ tài trợ (funding rate) hợp đồng tương lai vĩnh cửu dừng ở khoảng +4,5% trên trung bình 30 ngày — gần bằng một nửa mức bình thường +8,4%. Theo VanEck, hai tín hiệu xác nhận đáy thực sự vẫn chưa xuất hiện: độ lệch skew vượt +15 điểm, hoặc funding rate lật sang âm. Cho đến khi một trong hai điều kiện đó xảy ra, nhà phân tích của hãng cho rằng áp lực giảm ngắn hạn vẫn hiện diện.

Dòng vốn ETP chảy ra, niềm tin từ kho bạc doanh nghiệp lung lay

Về phía cầu, các ETP Bitcoin tại Mỹ ghi nhận dòng ra 40.010 BTC (tương đương khoảng $2,4 tỷ) trong tháng. Trong khi đó, các quỹ ngân quỹ doanh nghiệp chỉ mua thêm 2.343 BTC và thợ đào giữ lại 1.204 BTC. Số dư trên sàn giao dịch tăng lên để bù đắp khoảng trống.

VanEck cũng ghi nhận sự lung lay niềm tin trong nhóm ngân quỹ tài sản số, sau khi Strategy dùng $1,38 tỷ để mua lại trái phiếu chuyển đổi — bước đi khiến doanh nghiệp này thực hiện đợt bán BTC đầu tiên kể từ 2022.

Nguồn cung dài hạn tiếp tục thắt chặt — điểm tựa cấu trúc

Dù vậy, dữ liệu on-chain lại cho thấy bức tranh ngược chiều. Tỷ lệ BTC được nắm giữ trên một năm đạt 60,8% nguồn cung, tăng từ 59,1% sáu tháng trước, bất chấp giá giảm. Thêm 17,7% nguồn cung nằm trong khoảng 6-12 tháng tuổi — và nếu tiếp tục không dịch chuyển, sẽ gia nhập nhóm dài hạn. VanEck dự phóng tỷ lệ này đạt khoảng 62% sau ba tháng và tiệm cận 63% sau sáu tháng.

Theo phân tích của VanEck, các giai đoạn thị trường có tỷ lệ nắm giữ dài hạn trên 60% và đang tăng thường đi kèm với lợi suất trên trung bình trong các khung thời gian tiếp theo.

Kinh tế thợ đào gần đáy nhiều năm

Đây là phần ảm đạm nhất trong báo cáo. Tốc độ hash duy trì gần mức kỷ lục ~930 EH/s trong khi giá giảm, đẩy hashprice về khoảng $30,6/PH/ngày — sát đáy nhiều năm. Doanh thu thợ đào trung bình $28,5 triệu/ngày, giảm 39,5% so với cùng kỳ năm ngoái, đưa các thiết bị hiệu suất thấp về ngưỡng hòa vốn.

Các cổ phiếu thợ đào đã mất khoảng 42% từ đỉnh 52 tuần. VanEck nhấn mạnh làn sóng chuyển sang lưu trữ AI như hợp đồng 20 năm trị giá $19 tỷ của TeraWulf với Anthropic và thỏa thuận $6,6 tỷ của CleanSpark, song thừa nhận không phải tất cả thị trường đều đồng thuận rằng hướng đi này đủ sức giải cứu các thợ đào đang gặp khó.

Tổng quan: Cấu trúc dài hạn vẫn ổn định

Nhìn chung, VanEck nhận định thị trường đang nghiêng về lợi suất thấp trong ngắn hạn, bị kìm hãm bởi phái sinh phòng thủ và dòng tiền thợ đào yếu — nhưng được nâng đỡ bởi nền tảng nguồn cung liên tục thắt chặt. Theo nhà phân tích của hãng, bức tranh cấu trúc dài hạn vẫn mang tính xây dựng tích cực.